公司预计2017年业绩YoY-澳门新葡8455最新网站20%,

事件:近日,我们调研了九阳股份,与公司领导进行了深入交流。在专注主业的基础上,九阳积极拓展产品品类,提升产品价值。随着渠道精简优势的逐步显现,公司业绩有望恢复增长。

渠道调整对公司的影响逐步减小

收入增速环比改善,基本符合预期2017H1公司实现营业收入32.7亿元(YoY-1.2%),归母净利3.6亿元(YoY-0.7%),毛利率32.2%(YoY-0.4pct),净利率11.3%(YoY-0.2pct)。

事件:九阳股份发布2017年三季报。公司Q3单季度实现收入18.0亿元,YoY+4.2%;实现业绩1.8亿元,YoY-2.8%。市场对Q3单季收入增速有一定预期。公司预计2017年业绩YoY-20%~+20% , 折算Q4单季度业绩YoY-87.1%~+97.1%。我们预计,随着新品竞争力的提升及渠道调整成效的逐步显现,2017Q4公司业绩或将实现稳健增长。

与市场不同观点:豆浆机业务有望企稳。此前九阳的主打品类豆浆机销量下滑,主要原因是行业需求放缓、有竞争力的新品缺失。公司采取了如下应对措施:1)加大研发投入,推出新品无渣豆浆机;2)邀请杨幂作为代言人,使品牌形象更加年轻化,在微博和品牌星指数排名快速上升至市场前列。3)产品均价提升:根据中怡康数据,九阳豆浆机4月均价584元,相比去年同期均价526元,同比提升幅度达11%,4月均价小幅高于飞利浦。预计上述措施将出现明显效果,豆浆机品类有望企稳。

    豆浆机有望止跌,新品助力业绩增长:因九阳加大豆浆机推广力度、推出高端新品,2017Q2豆浆机销售有所好转。目前,公司致力于市场培养,针对消费者使用习惯不断进行产品研发及更新。长期来看,九阳拳头产品销售有望止跌。电饭煲作为公司第二大产品线,2017H1销售收入保持稳健增长。其中,高端产品IH电饭煲收入占比不断增加,成为饭煲类业务新的利润增长点。受益于西方饮食文化的普及,九阳西式小家电收入规模持续扩大。根据公司公告,2017H1公司西式电器收入达4.0亿元,YoY+19.2%。根据公司调研,九阳未来将重点布局料理机、电饭煲、大厨电、净水器及烘焙系列产品,不断增加高端产品占比。我们认为,随着九阳不断优化产品结构、新品竞争力持续上升,公司业绩有望实现稳健增长。

    2017年收入72.5亿元(YoY-0.9%),归母净利6.9亿元(YoY-1.3%),毛利率33.0%(YoY+0.3pct),净利率9.5%(YoY+0pct)。2017Q4单季收入21.8亿元(YoY-4.3%),归母净利1.5亿元(YoY-0.8%),毛利率33.5%(YoY+0.6pct),净利率6.9%(YoY+0.2%)。基本与业绩快报相符。 2018Q1单季营业收入15.7亿元(YoY+5.6%),归母净利1.5亿元(YoY+7.9%),毛利率31.5%(YoY+0.9%),净利率9.4%(YoY+0.2pct)。

    Q2单季营业收入17.8亿元(YoY+7.0%),归母净利2.2亿元(YoY-2.8%),毛利率33.6%(YoY-0.2pct),净利率12.8%(YoY-1.5pct)。

    Q3单季度业绩低于预期:九阳Q3单季度业绩YoY-2.8%,略低于市场预期。

    主要增长点:IH电饭煲未来有望超越豆浆机成核心品类,对大单品依赖度不断下降。作为厨房小家电中使用频率最高的单品,电饭煲有望率先受益消费升级浪潮,IH智能电饭煲未来将成主流产品。根据中怡康数据,2016年电饭煲市场规模163亿元(+8.8%),其中IH电饭煲销量渗透率约10%,销售额渗透率近30%。中性预期下,假设2020年IH电饭煲销量渗透率到60%,市场规模仍有翻番空间。公司2016年电饭煲市占率近15%,年产100万台的电饭煲生产线满产,定增“铁釜”电饭煲产能扩建项目也已通过证监会核准,预计2019年达产后新增产能300万台/年,新增年均净利润1.01亿元,有望超越豆浆机成为核心品类。市场担心九阳仍过度依赖豆浆机业务,我们认为公司对豆浆机依赖度不断下降,2016年营养煲系列占营业收入比重从2013年的25%上升到33%,西式小家电和电磁炉分别占比12%和10%,产品结构得到优化。

    渠道调整成果显现,收入端回暖:随着渠道调整成效逐步显现,公司收入呈现恢复性增长。根据公司公告,2017Q2单季度九阳实现收入17.8亿元,YoY+7.0%。考虑到线下渠道整体质量的提升,我们预计,公司收入端将持续回暖。此外,九阳加速布局ShoppingMall渠道:体验店已于2017年6月进驻深圳CocoCity,2017H2将覆盖更多城市,助力九阳品牌力提升。

    2017年收入同比下滑,但2018Q1收入同比增速环比改善,主要原因:渠道调整虽然已经结束,对公司经营影响逐步减小。

    Q2收入增速环比提升17pct,环比改善显著,主要原因:1)公司渠道调整结束,对公司业绩的影响逐步减弱;2)4月推出的新品销售情况良好,带动收入增速回升。

    我们认为,除了收入增速的影响,业绩负增长的原因主要系人民币升值,汇兑损失有所增加。根据公告,九阳Q3单季度财务费用达125.4万元,而同期仅为-535.4万元。但另一方面,在成本端压力较大的情况下,公司Q3单季度毛利率仍同比提升1.3pct,主要系新品推出。我们预计,随着产品结构的不断优化,九阳的盈利能力有望持续提升,业绩或将实现恢复性增长。

    最新变化:渠道调整结束,确立业绩向上拐点。公司此前线下分销渠道中部分小经销商经营效率不高,市场开拓进度缓慢,导致公司业绩承压。公司从经销商能力、区域位置等角度对各大经销商进行横向合并整合,经销商数量从470家减少到300多家,同时实现净水与小家电品类渠道资源共享,完成近2000家联合体验终端的升级建设,推动体验式营销转型,截至2016年底经销商渠道调整基本结束,预计收入端的负面影响到第二季度末基本消失,公司业绩向上拐点基本确立。

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