华夏安康信用优选债券C(001033),具有盘面小

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  新浪仓石研究中心 李骏

  刘嘉/文

  新浪仓石研究中心 李骏 高文杰

  8月27日,华夏基金(微博)发布公告称,华夏安康信用优选债券基金将于9月3日正式发行,投资者可通过各大银行、券商及华夏基金认购,该基金将于9月19日结束募集。

澳门新葡8455最新网站,  虽然上半年的股市出现了一定的涨幅,但债券型基金依旧以绝对优势摘得上半年收益冠军桂冠。在发行上面,持续刷新的债基首募规模吸引了市场所有的目光。那么下半年债券市场究竟是继续走牛还是已经接近慢牛行情了呢?哪些债券品种较有投资的机会呢?为此,记者对华夏安康信用优选债券基金拟任经理曲波进行了专访。

  基金简称:

  受益于债券市场牛市,今年以来债券型基金收益颇丰,据Wind统计普通债基上半年平均收益高达5.5%,受到投资者的高度认可。作为业内固定收益类管理资产规模“龙头”,华夏基金(微博)将于2012年9月3日发行华夏安康信用债券基金,选择此时推出一只以信用债为主要投资标的的债券型基金,华夏基金旨在帮助投资者把握下半年的债市投资机会。

  摘要:截至目前,市场上已经有4只公募基金可以投向中小企业私募债——华夏安康信用优选、广发双债添利、嘉实增强收益定期和鹏华中小企债。配置私募债也被寄予重望,希冀能为基金带来明显高超的收益。让而该目标的实现却受制于开放式基金高流动性和私募债的较差流动性之间的矛盾。我们认为,要想将期限2~3年的私募债收益转换为基金收益,封闭期3年以上的封闭式债基为最佳选择。

  此次发行的华夏安康信用债基主要以信用债为投资标的,投资于固定收益类资产的比例不低于基金资产的80%,其中,投资于信用债券比例不低于固定收益资产的80%。此外,该基金还将中小企业私募债纳入了投资范围,将在严控风险的前提下追求更高的投资回报。

  记者:从近日发布的半年报来看,市场对下半年债市看法的分歧仍旧比较大,那么您是如何看待债券市场的走势?

  华夏安康信用优选债券A(001031)

  华夏安康信用债券基金拟任基金经理曲波在接受本报采访时表示,在经历了6月底以来的调整之后,四季度债券市场有望走强,目前债券基金面临较好的建仓机会。

  一、私募债票面利率逾8% 私募债基金应运而生

  华夏安康信用债基金的拟任基金经理曲波表示:华夏基金选择此时发行一只专注于信用债的基金,是基于对当前和未来债券市场的判断。中国经济已进入长期的调整通道,央行年内已经两度降息,进入较为明确的降息周期,未来通胀仍将进一步放缓,降息降准仍有空间。从当前环境来看,在经历了6月底以来的调整之后,四季度债券市场有望走好。具体券种而言,信用债的收益率依然较高,很多投资级别的优质信用债收益率都在6%以上,有的甚至高达7%,信用利差也处于历史较高水平;伴随着信用债扩容,其流动性也将有所提升,因此选择以信用债可为投资者获取更为理想的收益。该基金于9月3日-9月19日发行,近期面临较好的建仓时机。

  曲波:从中长期来看,中国债券市场仍旧有较大的机会。因为中国经济目前处于一个转型期,支持我们这个国家高速增长的各种资源要素条件和人口红利,还有国外庞大的出口市场等因素以后很难持续,经济结构必须要进行调整,在调整的时间段很难指望经济还像以前那样高速增长,而近期的数据反映经济通胀的压力是比较小的。所以,在这种宏观背景下,我们认为中国债券市场至少说是一个中期牛市。

  华夏安康信用优选债券C(001033)

  信用债收益可达6%以上

  私募债之于债券基金,好比中小板之于股票基金,具有盘面小、收益高的特征。

  由于今年以来债券市场处于牛市格局之中,债基上半年收益高达5.5%,受到投资人的高度认可。专家提示,投资人在选择债券基金时除了要考虑合适的投资时机,还要考虑选择低费率的产品。相对于股票型基金,债券型基金更为稳定,与此相匹配收益也较平稳,因此投资人应重视长期费率对投资收益的侵蚀,尽量选择费率较低的信用债基金进行投资,而华夏安康信用债基金的相关费用与同类基金相比较低,年管理费率仅为0.6%。

  记者:在所有债券品种当中,您认为哪种债券品种优势最为明显?

  发行日期:2012/9/3~2012/9/19

  《投资者报》:华夏安康信用优选债券基金是华夏旗下的第5只债券型基金,为何要选择在当前时点发行一只信用债基金?

  2012年6月7日,9家中小企业私募债申请获批,正式推出,首批最高票面利率为13.5%。截至目前,市场陆续发行了33只中小企业私募债券,平均票面利率超过8%,明显高于存量最多的AA企债到期收益。截至2012年9月30日,两市共发行私募债券40只,总规模约40亿元。

  选择长期债券投资出色的管理人,这一点对于信用债基金也尤为关键。晨星(中国)研究中心指出:大到宏观货币政策,再到不同行业的景气度,小到企业微观的经营情况,都将影响到信用债的信用等级。这就需要投资机构拥有强大的债券评估和内控体系。华夏基金在风险控制方面具有丰富的经验和优势,信用债选择会在参考外部评级的基础上,内部对信用债进行二次评级进一步筛选,令债券等级的可信度更高,同时投资决策委员也会对信用风险暴露进行指导。

  曲波:高票息的信用债是最佳的投资标的。近几年信用债市场高速发展,以前我们国家的融资体系还是主要以银行体系为主,但是今年,比如说长期贷款和中长期企业债发行,债券融资量越来越可观。

  基金类型:

  曲波:华夏基金选择此时发行一只专注于信用债的基金,一方面为了完善公司产品线,信用债基金投资标的更加明确;另一方面,基于对当前和未来市场判断,我们看好信用债的投资机会,力争为投资者带来更高的收益率。

  面对债市又一蓝海,公募基金不可能置身于外。2012年六月,经证监会向基金公司及托管行下发了《关于证券投资基金投资中小企业私募债券有关问题的通知》明确,中小企业私募债券正式被纳入基金投资范畴。预期收益诱人,基金公司纷纷试饮中小企业私募债投资“头啖汤”。

  华夏安康信用债基是华夏基金4年以来发行的首只固定收益类产品,据了解,作为国内基金行业固定收益类资产管理规模的“龙头”,华夏基金管理的固定收益类资产规模已超过900亿元,新产品的发行有望进一步巩固华夏基金在固定收益领域的领军地位。

  记者:虽然目前我国的信用债市场没有爆发过信用风险,但此前的山东海龙和云南城投都有一定的苗头,如果未来的市场地方政府不再兜底怎么办?您如何看待信用债的风险问题?

  债券型-激进债券型(中等风险)

  从当前环境来看,四季度债券市场有望走强,固定收益类理财产品和债基的获利空间依然存在。中国经济进入长期的调整通道,央行年内已经两度降息,进入较为明确的降息周期,未来通胀仍将进一步放缓,降息降准仍有空间。根据美林投资时钟理论,将进入债券投资的黄金时节,宜采用“债券为王”的投资策略。因此债市依然存在良好的投资机会。

  截至目前,已有4只新发公募债基将其纳入投资范围,包括华夏安康信用优选、广发双债添利、嘉实增强收益定期和鹏华中小企债。其中前三者已于2012年9月11日、2012年9月20日、2012年9月24日成立,而鹏华中小企债于2012年10月15日开始募集。

欢迎发表评论

  曲波:您说的系统性信用风险,目前还不是那么担心。我国经济是处于一个转型期,并不是说处于衰退期,同时我国政府还有居民整体的杠杆和负债水平并不是很高。而美国当时爆发大风险是因为负债率比较高,但是我国的负债率并不是非常高,处于一个可控范围内。并且我国的政治体制和经济运行体制和国外也是不一样的,它的信用风险不是跟国外完全类似的。

  主要投资于固定收益类金融工具,包括国内依法发行的国债、央行票据、短期融资券、中期票据、金融债、地方政府债、企业债、公司债(含中小企业私募债券)、可转换债券、资产支持证券等。基金固定收益类资产(含可转债)的投资比例不低于基金资产的80%,其中,投资信用债券的比例不低于固定收益资产的80%。本基金股票等权益类资产的投资比例合计不超过基金资产的20%。

  具体券种而言,目前信用债的收益率依然较高,很多投资级别的优质信用债收益率都在6%以上,有的甚至高达7%,信用利差也处于历史较高水平;伴随着信用债扩容,其流动性也将有所提升,所以选择以信用债为主要投资标的,来为投资者获取更理想的收益。该基金于9月3日~9月19日发行,近期面临较好的建仓时机。

  从产品分类看,华夏安康信用优选、广发双债添利属于开放式基金,而嘉实增强收益定期为每1年开放1次的定期开放式基金、不上市交易,鹏华中小企债则封闭运作3年、期间可在二级市场交易、在3年封闭运作期满后或转为上市开放式基金(LOF)。

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  记者:华夏基金(微博)在解决股权问题之后,将面向内地投资者发行第一款产品,据了解该产品就是一只信用债基,您能介绍一下该基金的收益来源是什么?

  又一只可以投资小企业私募债的债券基金,不过该为二级债基金。

  年底政策刺激或再次形成利好

  从投资范围看,华夏安康信用优选是二级债基,而其他3只皆为纯债债基。所谓二级债基,就是除了债券,还可以投资于一级市场新股申购和二级市场股票交易的债基,债券比例同样不低于80%。(四者设计对比见文末附表)

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  曲波:近期发行的债基是华夏安康信用优选债券基金,该基金主要以信用债为投资标的,投资于固定收益类资产的比例不低于基金资产的80%,其中信用债券比例不低于固定收益资产的80%。该基金的收益来源主要来自以下方面:参与资质不错的信用债,并通过杠杆的增加或者减少来努力获得一定的额外收益。身为一只二级基金,还将参与一些发行低估的新股。

  业绩比较基准:

  《投资者报》:你对接下来债市判断如何?看好哪些投资标的且组合久期将如何控制?

  二、受限私募债流动性 开放式基金实难重配私募债

  记者:您将如何选择该基金的投资标的?2A-这样的企业债会参与吗? 还有中小企业私募债呢?

  中债企业债总指数收益率×80%+中债国债总指数收益率×20%

  曲波:中长期来看债市都将处于牛市。宏观经济层面,中国经济处于转型时期,人口红利逐渐消失,投资及进出口的高速增长难以持续。在此过程中,GDP增速将逐步放缓,经济完成转型预计大概需要3~5年的时间,因此从基本面分析长期看好债市投资机会。

  上交所规定,中小企业私募债实施净价交易,实际转让价格由双方协定,转让双方应当持有足额的私募债券和资金,及时进行结算;深交所规定需全价转让,价格波动区间为前一日收盘价的上下30%,可当日回转。因此,私募债在流动性和融资功能上与其他债券品种相比并不具优势,对于公募基金而言,存在流动性风险。事实上,中小企业私募债流动性的确较差,零成交并不鲜见。

  曲波:2A-等风险比较大的债,要进行内部分析。不管外部机构会给出怎样的评级,我们都会再进行进一步的调研和求证确定参不参与。私募债也是可以参与的,前提是要有合适的个券,内部债券风险可控,收益还可以。

  收益分配:

  今年6月底以来资金面整体并不宽裕,导致债市出现一定程度的调整,但由于经济形势比预期更差,且通胀处于低位,在稳增长的压力下,降准和降息将是必然选择,而这正利好债市。经过了前期近2个月的调整,四季度政策刺激会对债市再次形成利好。其中信用债的收益率相较于其他券种依然较高,长短期均存在机会,重点看好并将主要配置信用债。其他投资品种方面,可转债由于与股市相关性较高,目前投资价值尚不显著;经过仔细研究筛选,打新也可能还有很好的机会。

  原因比较明显:一来,由于银行对信用债授信及内部风控等原因,作为银行间债市的主力,银行短期内还将谨慎参与交易所中小企业私募债。二来,一些基金公司也对中小企业私募债相对较为谨慎;由于中小企业私募债的级别更低,且小企业极易受经济环境影响,经营极易不稳定,风险难以监控。三来,受制于发行量的影响,市场容量有限,市场活跃度不高。公募基金投资中小企业私募债,仍需满足分散化的投资原则,《关于证券投资基金投资中小企业私募债券有关问题的通知》规定,单只产品投资单只私募债比重不可超过净值的10%。

  记者:目前市场上诞生了几只发起式基金,您会对您的这只进行认购吗?

  在符合有关基金分红条件的前提下,本基金每年收益分配次数最多为12次,每次分配比例不得低于收益分配基准日可供分配利润的20%;没有强制分红约定。

  在久期控制上,一般来讲,如果判断债市处于新一轮上涨前期,则会拉长久期,如果债市处于调整阶段则相应降低。

  上述4只可投私募债的公募基金中,华夏安康信用优选、广发双债添利为开放式债基,开放式基金的高流动性和私募债的低流动性,本身就是一对矛盾。尤其是华夏安康信用优选债券设计了较低的费率,最高认购费0.6%,申购费0.8%,持有满30天以上(含30天)免赎回费。如何平衡低费率可能给基金带来的流动性方面更高要求和多数信用债、特别是中小企业私募债流动性不足的实际情况将考验基金经理和整个基金运作团队。

  曲波:会的。基金经理自己投资自己管理的基金,是把自己的切身利益和投资者绑在一起,而且也是对自己有信心的表现。

  基金经理:

  持有半年有望跑赢一年定存

  综上所述,我们预期现阶段开放式基金配置中小企业私募债的比例会非常有限。而1年期滚动开放的嘉实增强收益定期、3年封闭期的鹏华中小企债设计更适合私募债,但私募债多为2~3年期,1年期的嘉实增强收益定期,在券种久期和杠杆的运用上势必受限。从流动性角度而言,我们对3年期滚动运作的鹏华中小企债基金抱有更高的期待。

  记者:您对这只基金的募集规模是如何预期的?

  曲波,男,清华大学工商管理学硕士,9年证券从业年经验。2003年7月加入华夏基金(微博),曾任交易管理部交易员、华夏现金增利证券投资基金的基金经理助理等,现担任华夏现金增利证券投资基金的基金经理(2008年1月18日起任职,截止2012年7月底任期回报15.27%,同期货币市场基金平均回报为13.38%,排名同期同类基金6/40)、中信现金优势货币市场基金的基金经理(2012年8月1日起任职)。

  《投资者报》:华夏安康信用优选基金未来收益主要来自哪些方面?适合什么类型的投资者?

  三、私募债违约风险较高 挑战基金管理水平

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