有暴富的神话也有令人扼腕的叹息,  霍华德

  理财周报副主编 谭昊

在数字货币的浪潮中,有暴富的神话也有令人扼腕的叹息。当暴富成为了一种贪婪,让所有人为之疯狂的时候,这个市场的噪声就更甚了。数字货币,或多或少颠覆了很多人的价值观。当账上的资金成倍成倍地上涨时,对于其他的投资工具似乎不屑一顾。

作者:霍华德 马克斯

真正的高手,都有自己的一整套知识体系,这一整套体系就如同长在他们大脑中的一棵不断生长的树,或者是一张随时可以变得更大更复杂的网,等新知识进来,就知道该把它放到什么位置上,这套体系被很多人称为“心智模式”。本文来聊聊读书笔记的重要性以及《投资中最重要的事》书中所有的亮点:

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  上期专栏说到了逆向投资大师霍华德·马克斯先生——他像一个猎人,机敏、耐心、凶猛。他的猎物,正是市场的无效性。

但是真正的投资思路是相同的,又或者说善于发现投资机会是一以贯之的。这本《投资,最重要的事》是霍华德·马克斯的一些投资经验。与优秀的书交流是一件性价比最高的事情,而且轻而易举地就可以做到。

简介

这是一本讨论投资中18件“最重要的事”,不需要太多的金融分析或投资理论。

  • 更多的是关于如何思考,如何处理干扰投资思维的心理影响,如何避免思考过程中犯错误。
  • 如何看待风险,讨论风险以及如何限制风险,风险是最有挑战性的一部分内容
  • 如何培养合理的理念,理念源自持之以恒的警醒,历史总是超出人的想象。

总之,都是淡化人在投资中的作用,投资者主体不断“知行合一”的过程。

知识体系,可以让你灵活快速地运用已有的知识来应对复杂多变的外部问题。在学习和阅读的过程中形成知识体系的最有效的方法,就是记笔记;这也是很多牛人读书的一个共同特点。曾国藩的读书方法中,其中有一条就是“不动笔,不看书。”钱钟书家里基本不藏书,再好的书也是看完就随手送人。但他读书几乎必做笔记,读书笔记永远保留,随时拿出来用。他做笔记的时间,大概是读这本书的时间的一倍(现在有电子书和印象笔记,可以省很多时间)。

巴菲特对该书的评价是“这是一本难得一见的有用的书”。sharespeak推荐各位无论在投资前、投资中、投资后都应该静下心来读一读该书,因为它有助于平复我们的心境,减少投资错误。下面是sharespeak在阅读中总结出的几件投资最重要的事,分享给各位:

  这期继续探索霍华德先生的思想之旅。

一、学习第二层思维

学习第二层次思维(非共识性的正确)

投资的艺术属性至少和他的科学属性相当,直觉的、适应性的投资方法比固定的、机械化的投资方法更为重要。
投资中需要更加敏锐的思维:第二层次思维
第二层次思维需要考虑的内容包括:

  • 未来可能出现的结果在什么范围之内
  • 未来会出现什么样的结果
  • 正确的概率有多大
  • 人们的共识是什么
  • 我自己的预期和人们的共识有多大的差异
  • 资产当前价格,大众所认为的未来价格,我所认为的未来价格有多大的差异
  • 价格所反映的情绪是乐观,还是悲观
  • 如果大众的看法正确,资产价格会怎样变化,如果我是正确的,资产价格又会怎样?

非凡的表现仅仅来自于正确、非共识性的预测,而非共识性的预测是难以做出、难以正确做出并且难以执行的。

达·芬奇的笔记本虽然杂乱无章,却是他精妙思想的来源;由于他想法太多,所以笔记根本来不及整理,有人说如果他整理了,整个世界的科技可以进步三十年。这里所说的读书笔记,并不是我们上学时原原本本抄写老师在黑板上写的那种,也不是网上很多人用“思维导图”做的那种读书笔记,这些都没有什么用处。真正好的笔记不仅仅是对客观事实的记录,更是对自己思想的记录。

一、准确估计价值

  他喜欢讲一个关于他父亲的故事。

成功投资的定义:比市场其他投资者做得更好。你的目标不是达到平均水平,而是要超越平均水平。

第二章 理解市场有效性及局限性

收益永远是收益,风险永远是风险
波动性并不是风险,真正的风险是本金的永久性损失
出于对有效性的尊重,必须考虑几个问题:

  • 当成千上万的投资者时刻准备着抬高过于低廉的价格时,为什么还有可能存在便宜货
  • 相对于风险来说收益很高,你是否忽略了一些隐性风险
  • 为什么资产卖家愿意让你获得超额回报的卖出资产
  • 你是否真的比资产卖家知道得多?
  • 为什么其他人没有一拥而上

投资理论及其有效市场概念等同于普遍适用的的物理定理吗?说到底,这是一个平衡问题,而平衡来自于对丰富的常识的运用,因为有效市场概念是相对的,所以我将精力放在相对无效的市场上。
万物皆有周期,其中也包括”公认的智慧“
经济学和其他学科一样,都一个tradeoff,但是经济学是通过时间维度来

什么是好的读书笔记。人的大脑机能就像计算机的内存一样,容量小而且是稀缺资源,只能用来做最重要的工作——思考;而笔记就好像计算机的硬盘,负责存储和记忆,需要的时候不用翻书,直接拿来用就可以了。对于这些牛人来说,笔记就是他们大脑的延伸,所以,一份好的读书笔记,要做到尽可能取代原书的地步,至少应包括以下4个方面的内容:

无论我们做任何买卖,都会情不自禁地比较一下价格,掂量掂量划不划算,其实放在投资上也是同样的道理。在比较掂量前,我们得先了解内在价值,考察相对于资产价值的资产价格。比如一辆普通的自行车一般不会高于一辆普通汽车的价值,一般价格在200元-1万之间。如果价格不在该范围内,则表明偏离了,不是过高就是过低。对于投资者,一旦发现资产价格已经低于资产价值,我们要保持自信心,坚定持有该资产并不断买进。

  霍华德说,“他是一个经常输钱的赌徒。一天他听说有一场只有一匹马参加的比赛,于是把付房租的钱都赌上了。然而赛程进行到一半的时候,那匹马跳过护栏逃跑了。”

Need:良好的运气或者非凡的洞察力,要把精力集中在提高自己的洞察力上。

第三章 准确估计价值

在投资之前,最好对内在价值是什么有一个明确的认识。对价值的准确估计是根本出发点。
投资者唯一的选择:判断证券的内在价值,并在价格偏离内在价值时买进或卖出证券。
价值投资者相信当前价值高于当前价格,从而买进股票(即使他们的内在价值显示未来的增长有限);成长型投资者相信未来价值迅速增长足以导致价格大幅上涨,从而买进股票(即使他的当前价值低于当前价格)。真正的选择似乎并不在价值和成长之间,而在当前价值和未来价值之间,成长型投资赌的是未来可能实现也可能无法实现的公司业绩,而价值投资主要建立在分析公司当前价值的基础上。
毫无疑问:预见未来比看清现在更加困难,因此,成长型投资者的平均成功率可能更低,但是一旦成功,得到的回报可能会更高,更具戏剧性,但是在投资中,持久性比戏剧性重要得多。
过于超前于犯错与犯错很难区分。在漫长的持股周期中,不管真正的持股周期有多长,但是必须在内心中坚定的长期持股,在价格遭受波动的时候,基本面没有发生变化的时候,能够以折扣的价格买进股票,保证不断地拉低成本线。
估价正确却不坚定持有,用处不大;股价错误却坚定持有,后果更糟。
在一个下跌的市场中获利有两个基本条件:必须了解内在价值、必须足够自信。第三个也是最重要的的一个因素:你必须是正确的

1、清晰地表现每一章的逻辑脉络。笔记最好和书中的结构保持一致,按章节记录,并保留书中的标题。看完一章后,用自己的语言记录下这一部分所讲的主要内容,重要的是一定要表现出作者的思路和逻辑脉络。很多人看书只会记住一些结论性的东西,如果只是把这些结论单拿出来看,而忽略上下文的关联,每个人都可能有不同的解读,以至于曲解作者本来的用意,造成只见树木,不见森林的结果。就像人们经常在引用《论语》中“父母在,不远游”的句子时,往往不知道后面还有一句“游必有方”。要让一本书由厚变薄,要把具体的景色抽象为地图,只有当你跳出书中的具体内容,以居高临下的姿态俯瞰全书,才能把握它的整体结构和脉络。

二、风险

  这个类似冷笑话的故事背后,霍华德真正想告诉我们的是——事情总比人们预想的更糟。或许“最坏情况”只意味着“我们过去见过的最坏情况”,但它并不代表未来事件不可能更糟。

 Note:【对利润的追逐创造了这个世界大多数进步】→你的思维必须比别人好,才能领先一步。即思维方式必须与众不同,必须具备其他人所没有的优势。

第四章 价格与价值的联系

不考虑价格的想法是谈不上好坏的。
证券的价格除了受到基本面的影响,还受到心理、技术的影响。
在没有比在崩盘期间从不顾价格,必须卖出的人手中买进更好的事情了,但是强制卖出仅在极端情况下才会出现,另外一方面,一定要保证自己不成为那个在极端情况下卖出的人。
基本面只是决定证券价格的因素之一,你还要设法让心理和技术为你所用。如果你像其他人一样,会对心理因素所带来的非理性繁荣做出反应,那么财务分析也不能保证会带来卓越的表现。
投资中最无法解释的现象:某种东西价格上涨时,人们的喜爱程度本应该下降,但在投资中,他们喜爱程度反而上升了。
群体智慧、群体癫狂也是周期性出现的。
拥有对内在价值的坚定看法有一个重要的作用,坚定信念:他支撑你坚守下去,直到市场认可你的意见并正确定价资产。

第五章 理解风险
关于风险的正确表述:为了吸引资本,风险更高的投资必须提供更好的收益前景、更高的承诺收益或预期收益,但绝不表示这些更高的预期收益必须实现。
投资需要应对未来,如果未来是可知的,那么投资也不会有太大的挑战性(因此也不会太有利可图)。因为未来是不可知的,所以我们的最后一个关键主题围绕着理解不确定性展开。
我确信风险就是——首要的是——损失的可能性。
风险=》本金损失=》永远采用定投分摊
有些时候业绩落后也是一种勇气的表现,特别是在1999年金融泡沫的期间
风险最核心还是归因于:自负、无知、放任、一点点不利、心理过于积极。
价值投资者相信高收益、低风险是可以同时实现的。
风险是无法准确度量的,一些时候求助于夏普比率。
一桩买卖永远搞不清内幕,答案很简单:某些事情的发生并不意味着他是必然发生的。某些事情没有发生也不意味着他是不可能发生的。
投资就类似天气预报。概率在单次事件上无用,但是在连续多次事件上可能有用
投资表现是一系列事件——地缘政治、宏观经济、公司层面、技术的、心理的——与当前投资组合相碰撞的结果。迪姆森的话可以解释为:未来有多种可能性,但结果却只有一个。你得到的结果对你的投资组合可能有益,也可能有害,这可能取决于你的远见、谨慎或者运气。你的投资组合在一种情况下的表现与他在其他可能发生的”未然历史“下的表现毫不相干。
预测最终还是看实际发生的结果=》适当的风险分摊=》真正风险分摊来源于对结果的多元化预测。
风险的总结:

  • 风险只存在于未来
  • 承担风险与否的决策建立在常态再现的期望之上,未来是否再现不可知
  • 人们通常会预测未来与过去相似,而对潜在变化估计不足
  • 最坏的情况超出想象
  • 风险像波浪一样,平均数没有意义,平均来说每年有2%的违约,但是总会有投资者在这种时候无法生存下去
  • 人们会高估了自己的风险判断能力
  • 大多数人将风险承担视为挣钱的途径

2、带走书中的所有亮点。在kindle上看书的时候,上面会显示其他读过这本书的人所做过的标记,我发现一个规律,大多数人都是像小学生划重点句子一样只在文章的第一句或最后一句做标记。高手们从来不是这种读法,除了很明显的重要内容之外,他们还会拿走书中的所有“亮点”,比如一个能让人醍醐灌顶的小故事,令人拍案叫绝的句式,一语警醒梦中人的箴言典故等等。分析脉络的时候要忽略细节,分析完脉络要把细节中所有能启发思维的“亮点”全部带走。

还是要说一句老生常谈的话:“高收益必然伴随着高风险,高风险不一定有高收益。”其实风险无处不在,就看我们对风险的驾驭能力,能否及时识别风险并控制风险。比如开车,经验丰富的司机一般会坦然应对各种交通路况,而新手则会时常磕磕碰碰。所以,我们一定要在自己可承受的风险范围内博取最大收益。

  比如,2007年金融危机的恶劣形势超出了许多人的最坏情况预测。

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第六章 识别风险

认为风险在经济上升时增加,并且随着经济失衡的扩大在衰退期化为现实的想法,可能更为有益。
风险意味着即将发生的结果的不确定,以及不利结果发生时损失概率的不确定。
识别风险往往从投资者意识到掉以轻心、盲目乐观并因此对某项资产出价过高开始,无论是对被估价过高从而定价过高的单项证券或其他资产,还是对在看涨情绪支持下价格高企的整体的市场,在高价时不知规避反而蜂拥而上都是风险的主要来源。
价值投资者认为高风险和低预期收益不过是同一枚硬币的两面,二者都源自高价格。
越野车司机认为自己没有发生事故的风险,从而危险驾驶,安全感可能会增加风险,而风险意识则会降低风险。相信的太多,担心的太少,无忧无虑才是真正危险的事情。更好的安全装备可能吸引登山者承担更多的风险。
资本收益风险线越来越平坦,平坦代表资金富集,市盈率高企、信用利差收窄,投资行为散漫,杠杆滥用,以及对各种类型投资工具的强烈需求。这些结果在推高价格减少预期收益的同时,还创造了一个高风险环境。
高风险环境的特征:

  • 风险溢价已经普遍达到了迄今为止我所见过的最低水平,但是很少有人做出拒绝新增风险的反应
  • 很少有人急于摆脱资产,强制卖家寥寥无几
  • 信任代替了怀疑,热切取代了含蓄
    市场不是一个供投资者操作的静态场所,他受投资者自身行为的控制和影响。不断提高的自信应带来更多的担忧,争相不断增加的恐惧和风险规避共同在降低风险的同时增加风险溢价一样(风险溢价其实是一个好的风险消化器)
    巴菲特所强调的”高质量投资“:高质量代表未来的高质量,”高质量“公司经常进行高价交易,以致成为糟糕的投资。

3、要记录下自己的想法和灵感。藏书人认为让书干净最重要,所以他们只买书不看书,初级读者喜欢在书中划线,而高水平的读者会在书中写满了批注。

三、关注周期

  再比如,如今的A股,也正在朝着超出大部分人预测的最坏情况发展。

第一层思维:对相同的事情有着相同的看法,得到相同的结论,然而全部投资者都战胜市场是不可能。

第七章 控制风险

杰出的投资者之所以杰出,是因为他们拥有与创造收益能力同样杰出的风险控制能力。
彩票赢家可以赢得很多钱,但是没有人认为他们是投资大师。
无论风险控制取得怎样的成绩,在繁荣时期是永远也表现不出来的。
风险控制类似大楼内部的建筑结构控制,为了保证投资组合撑过困难期,一般来说必须要有良好的风险控制。风险控制在繁荣期是观察不到的,但依然是必不可少的,因为由盛转衰轻而易举。
一位投资经理不是通过在给定风险下获得更高的收益来实现,而是通过在给定收收益下承担更低风险来实现的。这样可能做得更好。
投资者的工作就是承担风险,投资者的工作是以营利为目的并聪明的承担风险,有些时候,投资者的工作更像保险公司,通过现金保费的不断涌入创造收益,时不时通过保险赔偿赔偿损失。
谨慎的风险控制者明白自己不知道未来,他们明白未来可能包含一些负面结果,但不知道会坏到什么程度,也不知道结果发生的精确概率是多少(大概的正确要好过精确的错误)
有时候你必须爬上枝头,因为果实就在那里,在我们这一行里,没有人愿意只赚4%的收益率。

一本好书总是能不断激发你的灵感,可以是来自你对书中内容的理解,也可以是你自己独特的看法和心得,这些想法不见得现在就能用上,但都非常宝贵,所以你最好马上记下来,否则很快就会忘记。等若干年之后回过头来再看,对这些灵感的记录可能比原书更有价值。

世间万物都是具有周期性的,所以投资也不例外。“涨久必跌,跌久必涨”,投资市场遵循钟摆原理,一直按照低-中-高、高-中-低进行轮回,绝大多数投资小白会在钟摆的两端进场,然后在低点忍痛卖出,所以注定亏损。所以这里我们要推荐逆向投资,逆大众而行(因为违反人性,所以很少有人能做到,所以投资盈利的也是少数)。

  所以,霍华德强调,如果你想活得更好,请重新打量风险。

第二层思维:更强调自己的预期自己的判断,而不是跟随大众。要有比群体共识更加深入的思考。→非凡的表现:来自于正确、非共识的预测。

第八章 关注周期

周期永远胜在最后,任何东西都不可能朝同一个方向永远发展下去。
你不能预测,但是你可以准备
法则:
一、多数事物都是有周期的。
二、当别人忘记法则一时,某些最大的盈亏机会就会到来。
祸兮福所倚,福兮祸所伏
特别值得一提的是信贷周期,它具有必然性、极端波动性,也具有为适应他的投资者创造机会的能力。
最坏的贷款出现在最好的时候。

  • 无视周期并推算趋势的投资者所做的最危险的事情之一了。
  • 一切运行的很顺利的时候,推算会引入巨大的风险。

如果与无意识的疯狂相比,有意识的风险并不是太大的问题:
菲利普 费雪(不要择时)&马克斯(注意非理性的疯狂),如何能够将周期与不要择时结合在一起,是靠自己的艺术吗?

4、找出并记录下这本书和你以前读过的其他书籍或文章的联系。没有任何知识是可以脱离其他知识而独立存在的,新知识往往也是建立在已有知识的基础之上,当你读书读到一定程度,你会发现同一个内容会在很多不同的著作和文章里出现,彼此之间有关联,只是叙述的观点和角度有所不同。

四、寻找便宜货

  比如,大家最常讲到的风险与收益相对应。由此的推论是:高风险对应着高收益,低风险对应着低收益。

Note:为了取得优异的投资结果,你必须对价值持有非常规而且正确的看法。

第九章 钟摆意识

对待风险的态度上的摆动,贯穿了许多市场的主线。
总的来说,当投资者对风险容忍过度时,证券价格体现的更多的是风险而不是收益。当投资者过度规避风险时,价格体现的收益高于风险。
一般投资者将风险归结为两个:亏损的风险、错失机会的风险
对于投资者来说,脑中应该只存在本金亏损的风险,不应该去考虑错失机会的风险。
时刻记住,盈利是痛苦的先兆
我们能够肯定的事情之一是:极端市场行为会发生逆转,相信钟摆将朝一个方向永远摆动,或者永远停留在端点的人,最终将损失惨重。

我送给大家读书的三个心法:

一般来说,sharespeak会在自己可知的领域内寻找投资品,然后耐心等待该投资品变得便宜(相对其内在价值),然后一点点地买入(前期分享的定投纪律里有介绍哦)。这样往往可以在较低的风险下取得相对可观的收益。

  但现实情况真是如此吗?

二、理解市场有效性和局限性

没有一个市场是完全有效或者无效的,只是一个程度的问题。

对于有效性的尊重,在行动之前需要思考的问题:

1.在成千上万投资者都准备太高过于低廉的价格是,为什么还可能存在便宜货?

2.如果相对风险来说你的收益更高,有没有哪些隐形的风险?

3.为什么资产卖家愿意让你获得超额回报的价格卖出资产?

4.你是否真的比资产卖家知道得更多?

三、准确估计价值

最古老的投资原则:低买高卖(低于内在价值,高于内在价值)——对价值的准确估计是根本出发点。

方法:基本面分析、技术分析

技术分析:基于股票过去价格行为的研究。←→ 随机游走假说(Fama):股价走势对预测未来股价没有任何帮助。

    Note:无法永久持续的东西必将终结。——经济学家赫伯特·斯坦

基本面分析:价值投资、成长型投资

价值投资——得出证券当前的内在价值,并在价格低于内在价值时买进;强调有形因素(重资产、现金流→创造收益和现金流的能力),无形因素(人才、流行)比重小。考察(收益、现金流、股利、硬资产、企业价值)

          ps:net-net 投资:公司的总市值低于流动资产并超出总负债时买进。

成长型投资:寻找未来将迅速增值的证券;侧重企业的潜力:成长上涨潜力,更富有戏剧性,对于未来的揣测要比对当前更难。一旦成功,回报会更高。

        Note:在投资领域,正确并不意味着正确性能够立即证实。股价正确却不坚定地持有,用处不大;股价错误却坚定地持有,后果更糟。

第十章 抵御消极影响

最大的投资错误不是来自信息因素或分析因素,而是来自心理因素。因为投资本身就是一种人类正常的心理活动。
第一种侵蚀投资者的成就的情感是对金钱的渴望,尤其是当这种渴望变成贪婪的时候
第二种与贪婪对应的是恐惧
第三种因素就是人们有容易放弃逻辑、历史和规范的倾向。“自欺欺人是最简单的,因为人总是相信他所希望的”
第四种因素就是从众,而不是坚持己见的倾向。
第五个心理影响是嫉妒(不要和其他人比较)
第六个心理影响是自负(不要和历史,过去进行太多的比较)

一定避免情绪与自负,不要自我满足,虽然大多数导致泡沫或崩溃的波动都以事实为基础,通常还有合理的分析。
从没人指出,个人的成功来源于运气而非能力,个人成功的必要条件:思想、习惯。
在信贷危机时,抵制卖出的欲望更难——此时买进的难度还要更胜一筹。
该用什么抵御消极的影响的:

  • 对内在价值坚定地认识
  • 当价格偏离价值时,坚持做该做的事情
  • 足够了解以往的周期,从而了解市场过度膨胀或过度萎缩,最终避免惩罚而得到奖励
  • 透彻理解市场对极端市场投资过程中的潜在影响
  • 当事情看起来好像不是真的,那他一定不是真的
  • 当市场错误估价程度越来越深,愿意承受这样的结果

1、一本书最好能读两遍。第一遍以最自然的状态去读,体验作者的精妙思想,享受读书的乐趣;在读第二遍的时候开始记笔记,读一章记一次笔记,笔记写完,这本书就可以送人了。第一遍是为了陷进去,第二遍是为了跳出来。

五、多元化投资

  如果你忠于现实而不是理论,你会发现,现实中的风险收益的分布,并非教科书里的一条向上45度的对称斜线。而更像是一组同心圆,每一个圆,是不同的风险与收益的配比分布。

四、价值与价格的关系

Note:成功的投资不在于“买好的”而在于“买得好”。好的买进是成功卖出的一半。

        思考:价格怎么来,为了保证价格的正确性,潜在买家应考察什么。

影响价格的因素:心理和技术。(基本面只决定价格因素之一,要设法让心理和技术为你所用)

         技术:极端情况被平仓、共同基金被迫买入

         心理:未来价格的变化取决于未来青睐这项资产的人更多还是更少。

Note:在人气最旺的时候买进是最危险的,一切利好因素都被计入价格,不会再有新的进入者。

投资获利的途径

1.通过资产内在价值的增长获利:价值增长难以预测

2.使用杠杆:把实现收益或者损失扩大化,

3.以超出资产价值的价格卖出:过高定价的资产增值建立在买家的非理性基础上,不可靠

4.低于价值的价格买入:投资的真谛!这个再怎么强调也不为过,我觉得适当的追涨是可以的,涨以为这暂时的多头势头,杀跌也是及时地止住了不应该有的损失。

第十一章 逆向投资

成功的投资不可能是群体的判断,要摆脱群体的束缚。
期待胜利但是没有足够的时间安然度过极端期的你将会成为最典型的市场受害者:一个6英尺的人淹死在5英尺深的小河里。在看到长期之前,你必须的在短期内幸免于难。
逆向投资并不是一种让你稳赚不赔的方法,在大多数情况下,没有值得下注的过度市场。
杰出的投资:(不被注意的股票有特殊的价值)

  1. 看到别人没有看到或不重视的品质(没有反映在价格上)
  2. 将这种品质转化为现实(至少被市场接受)
    一般在抄底前,仍有一波下跌在等待,正确以前充满了磨难,不要揣测,不要贪婪。
    疑问:主观判断是建立在纪律基础上的,主观判断是建立在纪律基础上的,主观判断是1-2年,还是8-10年一次,如何融合在投资纪律中,如何像前面说的避免主观,达到“知行合一”的境界。
    当买进某种东西再次让人感觉安稳的时候,他的价格再也不会那么便宜了。因此,在投资中,利润丰厚和令人安稳通常是矛盾的。主观的焦虑实际上对于投资我认为是有帮助的。
    唯一能够影响的东西:仓位(芒格,胜率)

2、要想有收获,先要有态度。也许你觉得这样读书会非常累,一点都不享受。累与不累取决于你读书的目的是什么,如果你只是为了娱乐或者修身养性,随便怎么读都行;可要想学知识,还真得拿出点严谨的学术态度,毕竟学习是一件很正经的事儿。

我们做投资前一定要有规划,这个规划一定要根据自身的实际情况制定。sharespeak的定投纪律走的是长线投资,预期收益10倍(不要被吓到,时间和投资的复利作用超级强大),这主要是守,风险较小,长期收益不错。同时会根据当前市场趋势,做波段,进行短线投资,投资品主要是高风险的分级B(小白慎入),这是攻,收益达到20%,即卖出。攻守兼备,合理预期,多元化投资,方能张弛有度,收放自如。

  一个简单的例子,越了解一家上市公司内情的人,他在作出投资决策时,面临的风险越低,收益越高。而越不了解的人,面临的风险越高,收益越低。

五、理解风险

风险和预期收益之间是正相关,收益的不确定性随风险的增加而增加。

定义风险:

1.波动性——金融理论

2.永久性损失的概率——作者、橡树资本管理(发生结果的不确定性,损失时概率的不确定性)

3.投资的风险:不达目标、业绩不佳、职业风险、流动性低

导致损失风险的原因

1.归因于心理过于积极,导致价格过高。投资者倾向于将动人的题材和时髦的概念与高的潜在收益联系在一起。“盲目跟风”提供了高收益的可能性,也存在低收益与负收益的可能性。

2.低于价值买入证券,高收益和低风险可以同时实现。

如何衡量损失风险?

客观衡量风险调整后的收益求助于夏普比。投资组合的超额收益与收益标准差之间的比率。

损失——的发生并不意味它必然发生,没发生也不意味它不可能发生。

风险纯哲学的一面:

投资只关心一件事情:关注未来。如果对未来有认识,我们能判断哪些最有可能发生,哪些可能发生,以及可能结果的分布范围。

Note:未来有多种可能性,但是结果只有一个。

1.“最坏情况”的预测,其实结果显示预测程度话不够坏。这个大概就是心理锚定的作用吧。

2.风险不是一成不变的。

3.预测倾向于围绕历史常态聚焦

第十二章 寻找便宜货

构建投资组合的过程:

  1. 潜在的投资清单
  2. 对他内在价值的估计
  3. 对其价格相对于内在价格的感知(第二层次)
  4. 对每种投资涉及到的风险及其对在建投资组合的影响的了解(第二层次)

投资是相对选择的训练,投资不在于买好的,而在于买得好。将客观优点误以为是投资机会的倾向,并且不能正确区分好资产与好交易之间的倾向,会令大多数投资者陷入困境。
潜在的便宜货通常会显示一些不足。一般说来,越是不受看好的,越有可能是好交易。
有一些便宜货,如债券,时间太长了(长久来说,我们都已经死了),无法等到收割收益的时候,所以债券个人认为还是要和期权相结合。“真正的男人不买卖可转换债券,只有我这样的胆小鬼才买”(恰恰说明了可转债的合理性)

3、以我为主,而不是以书为主。世界上值得反复阅读的书不超过一百本,大部分的书只要把有用的东西挑出来就可以扔了。那些能让书籍为我所用的人,才是真正的精神贵族。

最后,推荐各位在阅读sharespeak的思维导图和读书笔记后,能够再读《投资最重要的事》,挺不错的一本书。(谢谢民工君赠送这么好的一本书给我)

  或许我们可以这样来理解:对全市场而言,整体的风险与收益是对称的,但是对于不同的个体,则相差甚远。

六、理解风险

Note:杰出的投资需要创造收益和控制风险并重,识别风险是前提。

产生风险的首要因素:认为风险很低,从而推高了价格,导致低预期收益下的冒险行为。只有在投资者审慎的时候,风险才会较低。

第十三章 耐心等待机会

市场不是有求必应的机器,他不会仅仅因为你需要就提供高额收益。
市场不是朋友,要小心提防。
等待机会而不是追逐投资机会,你会做得更好。
可供一搏的钟摆或者周期极限并不总是存在,贪婪和恐惧,乐观和悲观,轻信与怀疑是平衡的,因此明显的错误定价并不总是存在,大多数定价可能看起来是大致公平的,而不是显著的过高或者过低。
日本早期最有价值的文化之一就是“无常”,含有接受变化,起落的必然性之意,无常意味着周期有起伏,事物来而往,环境在不受我们控制的方式而改变,我们必须承认、接受、配合、响应,这不就是投资的本质吗?
巴菲特棒球手击球的比喻:投资者不会被三振出局,所以他们不必承受行动的压力,他们可以错过无数的机会,直到一个极好的机会出现在眼前。(错过不是坏事,错过之后可以有全新的机会)
站在本垒板上观望,仅当风险可控的机会出现时,才挥舞球棒,为了做到这一点,你必须弄清楚你是出于低风险环境还是高风险环境!!
你无法创造并不存在的投资机会,坚持追求高收益是愚蠢的做法,或者利用已有的惯性获取收益同样也是愚蠢的做法。
在危机中关键要做到远离强制卖出的力量,并把自己定位成买家。为了达到这个标准,必须做到以下几点:坚信价值,少用或不用杠杆,拥有长期资本(似乎要通过债券实现),顽强的意志力

阅读这个习惯,我已经维持了二十年,而且今后也会一直维持下去。从初中开始就特别喜欢阅读,但那时候看的都是一些课外书,诸如历史故事,小说之类的书,真正接触投资书籍是在大学,每读一本书,我都要拿出大量的时间做笔记。因此,到目前为止我积累了数以百万字的读书笔记,每一本书做完笔记之后我都会将这本书送人或者束之高阁。因为以后我不需要再看原书了,只需要看读书笔记就完全足够了。以下是我读《投资最重要的事》所做的读书笔记:

  这正是令霍华德所激动的地方——猎人所要寻找的,正是那些不同寻常的风险收益配比——“便宜货的价值在于其不合理的低价位,因而具有不寻常的收益/风险比率,因此它们就是投资者的圣杯。”

七、控制风险

取得相同的收益却承担更小的风险,才是了不起的成就。

投资者的工作是以盈利为目的聪明地承担风险:

识别风险、分散投资(可能的收益要远远弥补风险)

风险控制 (规避损失)VS 风险规避(可能连收益一起规避)

      在整个投资生涯中,大多数人投资者胜利的结果将更多取决于致败投资的数量及程度,而不是制胜投资的伟大。真是又重新明白了这个道理,可能是一般跌势来得更加凶猛一点把。

第十四章 认识预测的局限

想到自己不知道某些事情令人忧心,而想到这个世界被一群自以为是的人控制着,则更令人恐惧。
我坚信预测未来宏观经济很困难,但是我仍要补充两点:

  1. 我能比旁人知道更多关于个别公司和证券的信息,我可以做到在能力圈范围内的“知可知”
  2. 投资者应该尽量弄清楚自己所处的周期,和钟摆所处的位置。
    一个人不可能持续的做出价值的预测,尽量避免预测
    预测的局限:
  • 预测大体准确吗?否
  • 预测有价值吗? 只有准确的预测才有价值
  • 预测来源于什么?来源于推论,就像经济学家驾驶时永远都紧盯着后视镜,他们只能告诉我们有什么东西存在,却不能告诉我们要去向何方。
  • 预测可能准确吗?可能,但是重要的是长期都能准确
    关于预测的两难境地:投资结果完全取决于未来发生的一切,然而尽管在一切正常的时间里,我们有可能推知未来将会发生什么,但是在最需要预测的紧要关头,我们却无法预知未来将会发生什么(尽量不要走到紧要关头这一步,如果非要走到这一步,那就选择最安全的方案)
    加入“我不知道”学派(一方面你会显得不体面,另一方面,你也能避免所有的预测失误以及对未来估计过高所带来的损失)
    那些认为不能掌握未来的投资者会采取截然不同的行动,多元化、对冲、不用杠杆、强调当前价值而不是未来增长、高度重视资本结构、通常为各种可能的结果做好准备。
    无论是进行脑外科手术、越洋竞赛,还是投资,过高估计自己的任职或行动能力都是极度危险的。正确认识自己的可知范围——适度行动而不冒险越界——会令你获益匪浅。

一本巴菲特读了两遍的书:

  霍华德还进一步提醒我们,不要担心这样的机会太少——“我经历的每一件事情都在告诉我,尽管便宜货不合常规,但是那些人们以为可以消除它们的力量往往奈何它们不得。”

八、关注周期

法则1:多数事情都是有周期性的。

法则2:当别人忘记法则1,某些最大的盈利机会就会来。

1.周期性的原因:人的参与(情绪化且善变、缺乏稳定性和客观性)

2.信贷周期具有必然性、极端性,为适应它的投资者创造机会的能力。

信贷周期具有自我修复功能,繁荣导致扩大借款,扩大借款导致轻率借款,导致巨大损失,导致借款人停止借款,结束繁荣,如此循环往复。

第十五章 正确认识自身

我们或许永远不会知道要去往哪里,但最好明白我们身在何处?
菲利普 费雪的答案:承认未来的不可预测性,忽略市场周期,我们不再费力预测周期,而是尽力做好投资并长期持有。
马克斯的答案:何不试着弄清我们处在周期的哪个阶段?以及这一阶段将对我们的行动产生怎样的影响。即使我们不能预测周期性波动的时间和幅度,力争弄清我们处于周期的哪个阶段并采取相应的行动也是很重要的。
这个目标并不想马克斯建议的那么简单,但是的确具有一定的可行性
在纪律约束的框架下,适当发挥,一定要以遵守纪律为前提。
市场全面衰退时的某些过热指标:

  • 高收益率债券和低于投资级别的杠杆贷款的发行创下了纪律
  • 在高收益债券中,“CCC"评级占比较高
  • 为筹集派息资金而发行债务形成了惯例
  • 债务发行的越来越多,而保护债权人的条款很少或者几乎没有
  • ”AAA“评级被授予上千种未经验证的结构性工具
  • 收购需要的现金流越来越多,杠杆比率也越来越高
  • 周期性很强的行业也发生了杠杆收购。
    结论:资本提供者在竞相提供资本,他们放松条款和利率,而不是要求充分保护和潜在收益,过多的资金追逐过少的交易

很少有战术不受周边环境的影响:我们踩油门的力度取决于道路是空旷还是拥挤,高尔夫球手根据气流选择球杆,人们根据天气变化选择外套,投资行为难道不应受投资环境的影响吗?
投资检查表

经济 活跃 呆滞
前景 积极 消极
贷款人 急切 谨慎
资本市场 宽松 紧缩
资本 充足 短缺
条款 宽松 严格
利率
利差
投资者 渴望买入 丧失兴趣
资产持有者 乐于持有 急于出手
卖家
市场 拥挤 继续关注
基金 门槛高 对所有人开放
近期表现
资产价格
预期回报
风险
人群特征 积极进取 谨慎守纪

第十六章 重视运气
每隔一段时间,就会有人看起来像天才一样,他靠的是运气和勇气,而不是技能。

1、巴菲特本人投资水平极高,他推荐的投资书籍极少,怎么会如此推荐霍华德.马克斯的这本书呢?

  现实世界的演变也验证了这点。去算下巴菲特、霍华德们的财富数量,你就心中有数了。

九、钟摆意识

证券市场的情绪波动类似钟摆运动,弧线中点是平均位置,但实际在那里停留的时间非常短。钟摆始终在朝着或者背离端点摆动.。但只要摆到接近端点,必定摆回中点。

牛市三阶段:

1.少数有远见的人开始相信一切会更好

2.大多数投资者意识到进步的确已经发生

3.人人断言一切永远会更好

Note:智者始而愚者终。所以等到所有人都all in的时候,就要悄然立场了。市场已经不够纯粹了。

钟摆的特点:

1.多数钟摆处于两极之间

2.投资者心理是主要因素,钟摆通常处于摆向端点或从端点摆回(摆动速度未知)

3.钟摆不可能永远朝某个端点摆动,或者永远停留(摆动停止并回摆的原因未知)

4.投资者心理朝向某个极端摆动,最终会促成反向回摆的力量。(回摆的时机、幅度未知)

5.自然点回摆的速度更快(泄气比进气快)——真的是太有意思了,自然界和社会现象总是如此相似。

一是英雄所见略同,两个人都是正宗的价值投资者,都非常信奉格雷厄姆提出的价值投资基本原则。霍华德.马克斯几乎每一章都会引用巴菲特的话,可见他和巴菲特的投资思想是多么相同。

  至于如何去寻找这样的机会,霍华德告诉我们,不要去寻找,而是要等待。

十、抵御消极情绪

为使自己与他人区别开,你应该站在错误相反的一边。

最大的投资错误,不是信息因素与分析因素,而是心理因素。

导致错误决策的心理因素:

1.对金钱的渴望演变成贪婪:贪婪可以压倒常识、风险规避、谨慎、逻辑

2.恐惧:过度忧虑,妨碍投资者采取积极措施

3.容易放弃怀疑,放弃逻辑、历史和规范的倾向:“自欺欺人是最简单的,因为人总是相信他所希望的”

4.从众:从众的压力与赚钱的欲望让人放弃独立性和怀疑精神,将与生俱来的风险规避抛诸脑后

5.妒忌:16%的收益与3%的收益

6.自负

避免在泡沫中赔钱的关键:积极因素高估或者消极因素被忽视时,拒绝盲目跟风& How:

对内在价值坚定的认知

当价格偏离价值时,坚持做该做的事情

足够了解以前的周期,再积累经验

当事情看起来“好到不像真的”,它们通常不是真的!!!

当市场错误估价的程度越来越深的时候,愿意承受这样的结果

二是英雄各有所长,巴菲特擅长把非常复杂的投资哲理用非常简单易懂的话说出来:霍华德.马克斯则擅长给自己的投资经验把价值投资基本原则的实践应用解释得非常务实,并结合最新得经济情况和市场情况提出自己得独到见解。

  “等待投资到来而不是追逐投资,你会做得更好。在卖家积极卖出的东西中挑选而不是固守想要什么才买什么的观念,你的交易往往会更为划算。机会主义者之所以买进某种东西,是因为它们特价。价格不低时买进没什么特别的。”

十一、逆向投资(在所有人卖出时买进,在所有人买进时卖出)

投资的关键在于逆势而行:不从众。

逆向投资:要知道大众错在哪里,才有更多买进的机会。

1.杰出投资的两个要素:

看到别人没有看到或者不重视的品质(并且没有反应在价格上);

将这种品质转化为现实(或至少被市场接受)

2.逆向投资:

在别人都卖出的时候买进,并且我们的观点事后证明是正确的,这就是以最低风险获得最高回报的途径。

2、霍华德.马克斯这本书得中心思想非常明确:如何取得超越市场平均水平得投资业绩?

  在这一点上,霍华德暴露出了与巴菲特的不同。

十二、寻找便宜货

1.静心建构投资组合的过程

潜在投资的清单(从客观实际出发,选择风险相适应、行业特点的标的)

对它们内在价值的估计(“投资是相对选择的训练)

对其价格相对与内在价值的感知

对风险以及对投资组合的影响的了解

2.股价过低的资产的特征:

鲜为人知或者人们一知半解

表面上看基本面有问题的

有争议、不合时宜

被认为不适于”正规“投资组合的

不被欣赏、不受欢迎

收益不佳的

最近有亏损问题,没有资本增值

3、投资艺术有一个特点不为大众所知。门外汉只需稍微努力与能力,便可以取得令人尊敬的结果。但是如果想在这个容易获取的标准上更进一步,则需要更多的实践和智慧。

  巴菲特强调的是在自己的能力圈里做事,只买自己看得懂的东西。所以,尽管他与比尔·盖茨是多年好友,他却错过了微软(微博)这样一只历史上的大牛股。

十三、耐心等待机会

等待投资机会来,而不是追逐投资机会。

识别市场环境并且做出相应的行动决策是投资必不可少的。

投资理念:无常——日本早期最有价值的文化(周期有起伏,事物来而往,环境以不受我们控制的方式而改变;我们必须承认、接受、配合并且响应)

投资最大的优点:只有真正做出失败的决策时投资才会受损。

巴菲特对耐心等待机会的解读:把球棒搭在肩上,站在本垒上观望。

4、如何才能战胜市场:“第一要正确思考,第二要独立思考。”

  与之相比,霍华德则显得更加兼容并包。他强调的是——在卖家积极卖出的东西中挑选,而不是固守想要什么才买什么的观念。

5、巴菲特提出,投资需要一个稳妥的思考框架作为决策的基础,并且有能力控制自己的情绪,使其不会对这种思考框架造成侵蚀。格雷厄姆的书能够准确和清晰地提供这种思考框架,但对情绪地约束是你自己必须做到的。

  在这一点上,逆向投资与传统的价值投资分道扬镳。

6、投资是一门科学,更是一门艺术,而投资艺术和其他艺术一样,要想卓越出众,既要多用脑,又要多用心:一是如何用脑来进行与众不同的第二层的思考和决策,想法比一般人更深一层;二是如何用心来坚持与众不同的第二层的思考和行动,行动上比一般人做得更高一层。

  于是,两个投资的圣杯开始浮现。

7、这本书得核心为一句话:逆向思考并逆向投资;这是巴菲特重复的他一生最基本的投资原则:在别人恐惧时贪婪,在别人贪婪时恐惧;巴菲特建议最好的投资学习方式是模仿大师。

  巴菲特的圣杯闪耀着价值投资的金光——去寻找拥有宽阔护城河的企业,不断地买入并持有。数十年如一日地伴随企业成长,一如他对可口可乐的一生钟爱。

8、巴菲特建议投资初学者最好的学习方法是模仿大师:“我一直认为,对于刚开始起步的投资人来说,应该寻找已经被证明长期成功有效的投资方法”,然后依葫芦画瓢照着做就行了。令人吃惊的是,这样做的人实在少之又少。“

  霍华德的圣杯则闪烁着乌黑而蛊惑的魅力——在卖家积极卖出的东西中去挑选。他深知,要买到令人心跳的低价,唯有利用人们的恐惧。

9、巴菲特在认识格雷厄姆之前的投资业绩一般,从1951年起我的投资业绩开始明显改善,但这并非由于我改变饮食习惯或者开始运动,我唯一增加的新的营养成分是格雷厄姆的投资理念。原因很简单:在大师门下学习几个小时的效果,远远胜过我自己过去10年里自以为是的天真思考。

  两个圣杯,你选其一足矣。

10、简化投资不是我的目标,事实上,我最想表达的是投资有多么复杂。试图简化投资的人带给受众的是极大的损害。

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11、我花在讨论风险以及如何限制风险上的时间,比花在讨论如何实现投资回报上的时间还要长,在我看来,风险是投资最有趣,最有挑战性的一个重要方面。

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12、理念源自持之以恒的警醒。你必须要知道世界上正在发生什么,也必须要知道这些事件将导致什么结果。只有这样,你才能在类似的情况再次出现时吸取教训,大多数投资者做不到这一点----它比什么都重要--因此他们注定将屡次遭受经济繁荣与萧条周期之害。

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第一章:学习第二层思维

1、当前需要记住的最重要的事情之一是,经济不是一门精密科学,它甚至有可能完全不在科学范畴。在科学的含义中,可控试验是可以开展的,既往往结果是可以被放心复制的,因果关系是可靠存在的。投资上行得通吗?

2、无论在本书中还是在其他任何地方,暗示投资可以被程序化永远不是我的目标。事实上我最想强调的事情之一是,直觉的、适应性的投资方法比固定的、机械化的投资方法更为重要。

3、成功投资的定义:比市场及其他投资者做得更好。

4、在某些竞争中,先人一步意味着更多得教育、在健身房或图书馆花更多得时间、更好得营养、更多得汗水、更好的耐力或更好的设备。但是在投资中这些东西并不重要,投资需要的是更加敏锐的思维,我们称之为第二层次思维。

5、什么是第二层次思维?

第一层思维说:”这是一家好公司,让我们买进股票吧。“第二层次思维说:”这是一家好公司,但是人人都认为它是一家好公司,因此它不是一家好公司。股票的估价和定价都过高,让我们卖出股票吧。“

第一层思维说:”会出现增长低迷、通货膨胀加重的前景。让我们抛掉股票吧。“第二层次思维说:”前景糟糕透顶,但是所有人都在恐慌中抛售股票。买进!“

第一层次思维说:”我认为这家公司的利润会下跌,卖出。“第二层次思维说:”我认为这家公司利润下跌得会比人们预期得少,会有意想不到得惊喜拉升股票;买进。“

6、显然第一层和第二层思维之间得工作量差异是巨大的,能够进行第二层思维的人数远少于能够第一层思维的人数。

7、为了取得优异的投资结果,你必须对价值持有非常规性的并且必须是正确的看法。这并不容易。

8、以低于价值的价格买进具有非凡的吸引力。那么如何在有效市场中寻找便宜货呢?你必须拿出卓越的分析力、洞察力或远见。不过由于其特殊性,很少有人具备这样的能力。

第二章:理解市场有效性及局限性

1、理论和实践在理论上没有什么不同,但在实践中却有。

2、芝加哥学派:这一理论包括在投资领域中逐渐成为重要原理的概念:风险厌恶、波动性、风险调整收益、系统与非系统风险、A系数系数、随机漫步假设以及有效市场假说。

3、有效市场假说指出:

市场中有许多参与者,他们分享大致相等的信息渠道。他们聪明、客观、有高度积极性并辛勤工作。他们的分析模型广为人知并被广泛采用。

由于参与者的共同努力,信息完全并且迅速地在资产地市场价格上反映出来。参与者买入价格过低资产,并卖出价格过高地资产,因此资产地绝对价格以及彼此之间地相对价格是公平的。

因此市场价格代表了对资产内在价值的准确估计,任何参与者都不能连续识别市场的错误并从中连续套利。

因此资产是以相对于其他资产来说“公平”的、提供预期风险调整收益的价格出售的。风险更高的资产必须提供更好的收益来吸引购买者。市场会根据情况设定价格,但它不会提供“免费的午餐”,即没有与新增风险无关的新增收益。

4、首先,一两年的好业绩证明不了任何事情;单从偶然性来说,就几乎可以产生任何结果。其次,统计学家认为,如果没有足够年份的数据,任何东西都无法被证明具有统计学意义;

5、一个人与另一个人的收益差异,完全归因于风险差异。事实上,如果你是有效市场假说的信徒,同时又拥有像我这样较好的投资记录,那么答案可能会是“更高的投资收益是由隐性风险所致”(深层含义是“你还没有积累足够年份的数据”)。

6、纽约市场上,数百万人在相似信息的基础上作着相似的分析,股票被错误定价的概率以及人们发现这些错误定价的概率如何呢?答案是:概率不大,也不可靠,但这确实第二层次思维的真谛。

7、第二层次思维者知道,为了取得优异的业绩,他们必须具备信息优势或分析优势,或二者兼具。

8、在有效市场假说中,就会发现其中有一点特别脆弱:客观性。人类不是冰冷的计算器。相反,大多数人都会受贪婪、恐惧、妒忌及其他破坏客观性、导致重大失误的情绪驱动。

9、一个存在着错误以及错误定价的市场,能够被具有非凡洞察力的战胜。因此无效性的存在创造了取得良好业绩的可能性,是取得良好业绩的必要条件。

10、错误估价并从中获利的可能性是存在的。无效市场提供的是原料,而有些人赢,有些人输,取决于他们所掌握的技术的不同。如果价格可能出现严重错误,那就意味着有发现便宜货或价格过高的股票的可能。

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