耶伦重申通胀疲软只是暂时的、澳门新葡8455手机

事件回顾:美联储12月13日将联邦基金利率由1.25%上调至1.5%后,中国人民银行随后宣布将公开市场7天、28天期逆回购利率、以及MLF利率分别上调5bp。

事项:12月14日美联储公布12月FOMC会议决议,宣布加息25基点至1.25-1.50%利率不变,并维持点阵图预测的加息节奏不变,符合市场预期。声明公布后,美元指数大幅下跌0.6%至93.5附近,10年期美债收益率下跌6个基点至2.35%,离岸人民币升值100基点至6.6130,黄金价格上涨近10美元至1255美元/盎司,美股冲高回落,原油价格下跌。

美联储加息,耶伦“谢幕”,这次有何不同?10位专家这么看

美联储加息影响有限 政策取向调整“以我为主”

事件:今日凌晨美联储宣布加息25个基点,为年内第三次加息。随后,中国央行跟随加“息”,开展500亿逆回购和2880亿MLF操作,并上调逆回购和MLF操作利率5个基点。对此我们的点评如下:

    央行上调短端利率,原因有三:第一,海外因素。跟进美联储加息,稳定人民币汇率以及中美利差。目前,参众两院主要代表,已就税改法案达成原则性一致,特朗普税改将于2017年底前落地。税改短期内将提振美元,刺激美国就业与经济增长、改善通胀。2018年,美联储加息缩表或提速。第二,国内因素。提高短端利率,是防范金融风险、积极稳妥推进金融领域去杠杆的明确信号。近期包括国债的债券市场利率大幅走高,短端政策利率上行,将有效抑制机构套利及市场定价扭曲。另一方面,也是未雨绸缪、提前防范通胀风险的重要抓手。随着PPI持续高位,或向CPI进一步传导;猪周期对CPI拖累作用渐趋弱化;医疗改革、消费升级带来服务类价格上涨,明年通胀压力将有所抬头。第三,时间窗口。目前,经济基本面保持较强的韧性。前三季度GDP增速达6.9%,11月PMI指数保持在51.8%较高水平。与社融增速也双超预期。目前是主动提高短端利率的较佳时机。

    要点:

夏宾

公开市场操作利率小幅上行

    美联储加息是靴子落地,而央行如此快的上调短端政策利率超市场预期,预计货币政策或延续紧平衡基调。美联储本次加息符合国内外市场的一致预期,但市场对中国“跟”与“不跟”的争议较多,央行对此的解释是利率随行就市上行是反映市场供求的结果,同时也是市场对美联储刚刚加息的正常反应。本次加“息”是跟随上调回购政策利率,预计未来上调存贷款基准利率和准备金率的概率较小,货币政策大概率延续当前基调,难以进一步收紧,也不会显著放松。

    对股市节奏的影响有限,并且将边际递减。第一,本轮驱动A股大势的基础,是企业盈利向好,并没有因利率抬升而弱化。第二,利率上行会影响股市节奏,但要区分两种情况。一是“外生因素”。由海外税改加息,国内金融去杠杆推升的利率,是外生冲击,随着靴子落地,对股市节奏影响是非趋势、一次性和阶段性的。二是“内生因素”。因通胀抬头带动的利率上行,是“内生催化”,对股市节奏的影响更持久。因此关注焦点,应从美国税改加息、国内金融去杠杆,更多地转向通胀压力。短期内,通胀压力尚未显化。因此我们判断:利率上行对股市节奏影响有限,并且将边际递减。

    1.加息25基点,并维持“缩表”节奏,符合预期。市场在本次FOMC会议前,对美联储选择加息已经做了充分的预期,产生“靴子落地”效应,美国10年期国债收益率下行,收益率曲线更加平坦,美元指数短期受挫。反对本次加息的FOMC委员有2个,他们倾向于维持利率不变,更加鸽派。

如市场预期,14日凌晨,美联储执行今年第三次加息,将联邦基金目标利率区间由1.0%-1.25%上调到1.25%-1.50%。

□本报记者 彭扬 张勤峰

    历史经验显示美联储加息对A股影响并不十分明显,A股市场有自身的运行规律,预计本次加息对市场的短期影响或有限。我们统计了下本轮4次加息前后A股市场表现,加息前5交易日、加息后5交易日、加息后10交易日市场表现分别为:2015年12月(1.2%、3.4%、1.6%)、2016年12月(-2.5%、0.7%、-0.7%)、2017年3月(0.03%、-0.6%、-1.8%)、2017年6月(-0.3%、0.5%、1.8%)。本次美联储加息基本符合市场预期,加息前后美债美股表现相对平稳,预计对中国股市和债市影响相对有限。

    债市短期内或回调,但总体看仍将维持弱势。中美加息靴子落地,或提振市场情绪。然而,美国税改、基建等因素仍在继续发酵,市场对金融去杠杆后续政策落地仍在观望,并抱有期待。债市风险偏好,恐难得到根本改善。

    2.点阵图蕴含的2018年加息3次的节奏不变。近期的经济数据与发展形势普遍符合美联储的预期,飓风等临时性因素对经济造成影响可能是短期的,市场也普遍预期美联储不会改变加息和缩表的节奏。最终点阵图结果显示,对2018年加息节奏的预测上,6人选择加息3次、3人选择加息4次、3人选择加息2次,1人选择加息1次,1人选择不加息,1人选择降息1次,1人选择加息5次,中位数仍为加息3次,符合市场预期。

议息会议后的新闻发布会由耶伦主持,这是耶伦最后一次以美联储主席身份担当主持。

2018年美联储首次加息21日落地。中国人民银行22日进行公开市场操作,7天逆回购利率上行5基点至2.55%。专家表示,美联储此次加息对我国汇市有一定影响,但对股市和债市的直接影响不大。根据当前我国经济运行态势和资金供需状况,央行货币政策基调将延续“不松不紧”的稳健中性,不会受到美联储政策走向的显著影响。

    当前影响A股的因素中企业盈利>风险溢价>无风险利率,未来更多关注盈利结构及风险溢价的边际变化。17年在流动性和金融监管趋严背景下,企业盈利成为支撑股市的重要因素,预计这一情况有望延续到18年,无风险利率大概率高位震荡,风险溢价对股市的支撑作用有所增加,主要源于十九大后改革红利的释放以及境内外资金入市等积极因素增多,而金融去杠杆、美联储加息等偏负面因素边际上有所缓和。

    3.增长和通胀预测小幅上修,失业率下修。本次公布的SEP显示,在中值预测上,美联储上调2018年实际GDP增速至2.5%(上次为2.1%);下调未来二年(2018/2019)的失业率预测为3.9%(上次均为4.1%);上调2017年PCE通胀预期为1.7%(上次为1.6%);上调2020年利率终值为3.1%(上次为2.9%)。

从2014年正式执掌美联储,耶伦主导了退出QE和美联储的5次加息,将美国货币政策引向了正常化的道路。她的任务画上了圆满的句号。

美加息影响趋于中性

    预计未来三个月,货币政策一马平川,经济数据小幅下行,市场如何演化,全看改革进展,监管制度及新产业的演进(高端制造,消费升级)。行业配置层面,建议关注“中游制造升级”及“下游消费扩散”两条主线:中游制造关注自上而下成本传导相关行业,比如电力等以及自下而上需求传导的新能源汽车中游、运输设备和信息设备行业;下游消费建议重点关注从白酒家电向估值较低细分行业的扩散,比如医药、商贸零售、休闲服务、传媒等。

    4.加息缩表与特朗普减税叠加,预计将在2018年推高美元。一方面,特朗普的税改取得新的进展,美国参众两院就税改达成原则性一致意见,2018年税改最终获批是大概率事件,或将推升美国居民的可支配收入与企业盈利水平,弥补菲利普斯曲线失效的问题,美国核心通胀升速可能加快。另一方面,加息缩表将同时推升美国的短端和长端利率,虽然有可能美债的收益率曲线可能变得更加平坦,但整体上收益率仍为上升趋势。同时,欧元区减税空间不大,叠加全球贸易改善的边际趋弱,欧元区经济增速在2018年可能有所减弱,市场对欧央行进一步退出QE的预期也可能随之下降,美德利差可能再度走扩,从而推升美元上涨。

发布会上,耶伦重申通胀疲软只是暂时的、美联储将逐步加息,预计特朗普税改未来几年将温和提升美国经济。

“美联储此次加息在预期之内。”中国金融期货交易所研究院首席经济学家赵庆明表示,美国经济状况表现良好,通胀压力相对抬升。

    5.中国料不会跟随美联储加息,中债短期影响相对较小。首先,中国当前的经济并不存在过热的倾向,金融去杠杆压力进一步上升的诉求也不高。从实体经济数据来看,尽管进出口和信贷数据表现超预期,但物价有所回落,如果选择进一步加息,将令本已有所上升的实际利率进一步上行,对实体经济产生更大下行压力。其次,美联储加完息后,短期美债收益率是下行的,那么中美10年期国债收益率是上行的,通过汇率渠道对中国货币政策的约束也是减轻的。第三,明年美债收益率的上行将对中债形成约束,但中美利差存在可腾挪空间。整体来看,短期中国料不会跟随美联储加息,中债受到影响相对较小。

耶伦称,大部分美联储官员在预期经济时都考虑到了财政刺激的前景。同时她重申对美国债务的担忧,认为税改提出的减税将加重债务负担,影响未来财政政策空间。

关于美联储加息对我国的影响,新时代证券首席经济学家潘向东表示,对股市和债市的直接影响不大。其原因,一是全球市场在加息前已有充分预期;二是我国存在资本管制,资本市场运行主要由国内经济因素决定。

中新社国是直通车采访了10位专家,看看他们如何解读此次美联储加息。

“美联储此次加息对中国的影响趋于中性。”工银国际首席经济学家、董事总经理程实表示,美联储本次加息及鹰派立场的确认均在国际市场和我国央行的预期之内,难以产生强烈的政策外溢冲击。我国央行的政策取向始终坚持“以我为主”,统筹考虑国际国内大局。央行货币政策基调将延续“不松不紧”的稳健中性。

夏乐:加息不会给人民币汇率及中国金融市场带来一些特别的负面影响

22日,中国人民银行进行100亿元7天逆回购操作,中标利率上行至2.55%。央行公开市场业务操作室负责人表示,此次公开市场操作利率小幅上行符合市场预期,也是市场对美联储加息的正常反应。

12月加息对中国和新兴市场的影响已经被市场预期,加上全球经济形势,尤其是以中国为代表的新兴市场相比年初都已稳定,所以这次加息不会给人民币汇率,以及中国金融市场带来一些特别的负面影响。

中国民生银行首席研究员温彬表示,前两个月的宏观数据超出市场预期。一季度经济呈稳中向好态势。虽然CPI涨幅未来几个月可能有所回落,但从全年看,核心CPI中枢会较去年进一步提升。

加息和美国税改对于美元指数在明年上半年可能会有微弱走强,但同时要注意的是其他发达经济体的货币也有收紧趋向,所以明年美元对于其他发达经济体货币会有微弱走强,而考虑到中国经济回稳向好,金融去杠杆推进促使中美利差有可能进一步扩大,加上中国对于外贸正面影响的需求,明年人民币对美元也是稳中稍有贬值。

交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健认为,100亿元的逆回购相对于1600亿元的到期量,似乎央行在量上“净回笼”、在价上提高利率,与市场猜测的“非对称操作”不一致,但考虑到近期可能有大量的财政支出,综合来看是一致的。当前国内市场流动性相对来说还是适度的,对利率上行可能对国债市场形成的传导冲击,不必过于担忧。

——西班牙对外银行亚洲区首席经济学家夏乐

中国是否加息尚待观察

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