分级基金两类份额随即轮番澳门新葡8455最新网站

摘要:受美元贬值及大宗商品价格的大幅上涨,沪深300十一之后大幅飙升了12.6%。在八二现象持续了数月之后,大盘股终于爆发,代表大盘蓝筹股的中证100指数继续大幅上涨了15.8%,而深证100指数仅上涨了8.5%。7只股票型分级基金的净值出现严重分化--前期净值表现较好的...

  □海通证券 倪韵婷 单开佳 娄静

  □本报记者 黄淑慧 上海报道

  ⊙见习记者 巩万龙 编辑 谢卫国

受美元贬值及大宗商品价格的大幅上涨,沪深300"十一"之后大幅飙升了12.6%。在"八二"现象持续了数月之后,大盘股终于爆发,代表大盘蓝筹股的中证100指数继续大幅上涨了15.8%,而深证100指数仅上涨了8.5%。7只股票型分级基金的净值出现严重分化--前期净值表现较好的基金近期表现较差,而前者一直受到压制的基金(如双禧分级)近期表现最好。总体来看,指数型基金的净值表现明显好于一般股票型基金,并且跟踪的指数包括的大盘股越多,净值表现越好。如双禧分级、瑞和分级,基础份额净值涨幅分别达到15%和12%。

  高低风险份额不可配对转换基金

  节后64.7%七连阳走势被终结

  高风险份额溢价瞬间被消化

  就单只分级基金来看,由于高杠杆性,双禧B、银华锐进及瑞福进取的净值涨幅最大,均在15%以上。杠杆性基金全线上扬,二级市场表现明显强于净值表现,估值水平大幅回升。双禧B竟在6个交易日之内上涨了55%,银华锐进、同庆B也上涨了13%和10%。从成交量上看,杠杆性基金的成交大幅增加,表现最好的双禧B的成交大幅增加,2010年10月18日成交金额高达到1个亿元。

  瑞福进取:杠杆处于劣势区间,折价仍可能持续。

  19日,双禧B后继乏力,以跌停终结了节后“七连阳”的疯狂走势。中国证券报记者了解到,自上周下半周以来,申购资金持续不断涌入,其中不少是冲着双禧基金的高溢价为套利而来。分析人士认为,前期部分套利资金已经可以在二级市场上抛售获利,再加上双禧基金跟踪的中证100指数连续两日下跌,由此引发了双禧B的大跳水。

  股指一经止跌筑底,分级基金两类份额随即轮番“表演”开来。近期,上市交易的各家分级基金集体躁动,分级基金两类份额上演了“二重唱”,固定收益部分溢价率加速扩大,如双禧A溢价率高达5.13%,而二级市场大反弹,在杠杆效应配合下,分级基金的高风险份额多数处于折价状态。

  受益于大盘股的崛起,追踪中证100指数的杠杆性基金双禧B近期受到市场的大力追捧,在短短的六个交易日之类,上涨了55%上,其溢价率从-4.9%大幅飙升至26%,双禧A、B的整体性溢价率也从-0.74%上升为17%,并刷新了银华稳进、锐进之前整体溢价7.1%(7月29日)的最高纪录。我们在以前的报告中多次指出,溢价套利,即先从一级市场申购双禧100,再将其分拆成双禧A、B并在二级市场上抛售的风险远高于折价套利,即先从二级市场买入双禧A、B,将其合并成双禧100后,再将其从一级市场上赎回,原因是溢价套利需要投资者承担净值大幅下跌和整体溢价率大幅下跌的双重风险,而折价套利只需承担净值下跌风险,并且溢价套利还要多承担一个交易日的风险,通过场内进行配对转换溢价套利需要3个交易日,而折价套利只需两个交易日。

  随着杠杆产品的丰富,杠杆型基金的溢价率波动幅度减小。从瑞福进取基金历史折溢价率来看,在杠杆型产品缺乏时期,其溢价率波动很大,最大溢价曾达到100%。随着杠杆类产品的丰富,瑞福进取的溢价率处于窄幅波动状态。2010年下半年,瑞福进取溢价率大幅缩小,并出现折价,这一变化主要与其未来杠杆变动预期、稀缺性降低等因素有关。2010年7月,国投瑞福基金单位净值突破0.72元,达到了杠杆最高的区间,但是如果净值继续上涨超过0.945元之后,瑞福进取的杠杆将消失,市场的提前反应致使其溢价缩小。2010年11月26日,瑞福分级基金的净值为0.873元,瑞福进取已处于杠杆最大的区间内,且接近该区间的上界。从理论上讲,瑞福基金即将处于下跌杠杆较大而上涨无杠杆的临界点,在预计短期市场盘整、长期市场上升的情况下,瑞福进取的吸引力将下降,因此仍可能处于折价状态。

  一周申购资金数亿

  固定收益份额溢价率大涨

  目前,双禧A、B本轮套利空间巨大,尽管有一定风险,仍值得投资者一搏;原因有二:

  长盛同庆与国泰估值:低风险份额优势减退,高风险份额折价触底后有回归动力。

  受益于大盘股的崛起,追踪中证100指数的杠杆基金双禧B近期受到市场的大力追捧,在10月8日至18日短短的七个交易日之内,上涨了64.7%,其溢价率也从-4.9%大幅飙升至26%,双禧A也有1.46%的溢价。

  根据上证报资讯统计,截至7月13日,4只分级基金的固定收益部分出现大面积溢价,其中双禧A溢价率最高,其溢价率已从7月2日大盘创新低时的2.57%攀升至5.13%,该基金溢价率已经逼近契约规定的固定收益率约为5.75%(3.5%+一年期定期存款利率)。

  第一、本轮大盘股的行情是由人民币升值及大宗商品价格上涨引发,且一些大盘股(如银行等)的低估值并未完全修复,中证100指数在短期仍有上冲的惯性。中证100指数中最大的两个权重行业是银行和保险,分别占据40%和10%左右。其中银行股在上涨之后,仍然比H股低10%~20%。从估值来看,目前银行板块的市盈率为9.63 倍,市净率为2.06倍;而非银行板块的市盈率为26.91倍,市净率为3.48倍,银行/非银行板块的估值比处于2002年以来的底部。从分红来看,三大行(工行、中行、建行)目前的分红收益率为4%,有较强吸引力。尽管目前银行板块的不确定性并没有消除,比如,政府对房地产的调控将维持较长的时间、银监会规范银信理财合作、地方政府融资平台贷款的坏账问题、提高银行拨备率、非对称加息等等,但是银行板块的股价已经基本反映了投资者对银行业各种不利因素的担忧,为中长期的底部提供了有力的支撑。因此,我们认为以银行股为代表的估值修复行情仍有望延续,中证100指数后市仍有较大的上涨空间。

  长盛同庆与国泰估值的产品设计非常类似,其中低风险份额同庆A以及国泰优先约定收益均为固定收益,且高风险份额对于低风险份额提供完全本金保护。从折、溢价变化来看,由于两只低风险份额约定收益均为固定收益,因而在目前市场进入加息周期的情况下,两只低风险份额或将处于折价状态,随着加息结束,折价率可能会略有回归后趋稳。由于2012年长盛同庆即将到期,随着到期日的临近,2011年年末折价会略有回归。

  由于双禧100基金的配对转换机制,投资者可以通过场内或场外申购双禧100基金,按照4:6的比例分拆为A、B两个产品,并在二级市场卖出以获得高套利收益。但资金申购后须T+3个交易日才能在二级市场上卖出。

  国泰估值优先溢价率位居第二,同期溢价率为从3.03%上升至3.32%,而银华稳进和同庆A溢价率分别约为2.87%和2.53%,只有合润A与瑞和小康仍处于折价状态,后两只折价率分别约为3.66%和1.50%。

  第二、投资者最终能否获得收益,主要依赖于在抛售当日双禧A、B的整体溢价率,而整体溢价率在短期内大幅回归到0的可能性较小。假定双禧A价格保持不变,如果不考虑套利成本(双禧100申购费率为0.2%~1.2%,大额申购费率接近于0),只有在双禧B除非在 3天下跌14%以上,投资者不会亏损。

  同庆B以及国泰进取上市以后一直处于折价状态,且折价率始终维持在一个区域内。同样,作为主动型基金,两只高风险份额的折价率与其历史业绩及未来市场预期有关。历史业绩良好的封闭式基金往往会受到投资者的追捧,因而折价相对较小。规模同样也会影响折价率。国泰估值历史业绩相对同庆较好,同时规模也较小,因而折价一直小于同庆B。

  高溢价吸引了大量资金涌入,来自多个渠道的信息显示,连续多日申购双禧100的资金达数亿之多,其中包括个人和机构。从资金流入强度看,自上周下半周起,申购资金急剧攀升,有逐日增多之势。其中固然有看好大盘蓝筹走势、希望抓住中证100指数上涨行情的资金,也不乏以套利为目的的资金。

  在市场从2400点下方反弹以来,分级基金固定收益部分“避险和抵御通胀”功能受到市场认可,资金在二级市场大幅追捧,从而固定收益部分溢价率大幅提升,尤其是双禧A和银华稳进一度放量加速上涨。其实,自从上市一个月多时间,新上市的分级指数基金固定收益部分二级市场始终处于上升态势,双禧A、银华稳进和估值优先3只产品在二级市场均出现正收益。

  由于套利资金的存在,双禧A、B的溢价存在回调的风险。我们建议,继续看好大盘股的投资者近期对双禧B保持谨慎,等到套利资金大肆抛售使得溢价大幅回调时再行介入。还有一种可行的方法是,采用溢价套利的方式介入,即先从一级市场申购,再进行分拆,并将双禧A抛出,这样就可以以低于市场价格17%的幅度获取双禧B。

  我们认为,决定未来两只基金折溢价的关键因素为市场趋势、处于历史折溢价的位置以及母基金业绩。在预期市场下跌的情况下,由于杠杆的存在,折价可能会扩大;在预期市场上涨的情况下,折价或会缩小;优良的业绩可以降低折价幅度;当前折价处于历史折价的位置也是影响基金折价走势的重要因素,我们看到从2010年4月底开始,尽管沪深300指数一路下行,但同庆B以及国泰估值折价率迅速降低,这或与两只基金处于历史折价高位有关。根据历史折溢价率以及随着到期日的临近,我们认为当同庆B折价趋近15%到20%,国泰估值折价趋近于10%时,即有很强的折价回归动力。

  从T+3时间上看,如果是上周四之前(含上周四)申购的资金,这些资金已经可以在二级市场上抛出获利。

  浙商证券基金分析师邱小平表示,价格大涨后,双禧A、银华稳进的估值优势有所下降,而双禧A的最低年收益率略低于同期限的企债收益率。不过,如果考虑定期折算时新基金的溢价,这两只基金仍有较强的估值优势,相比之下双禧A的估值优势更为明显。

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